12月11日，香港往来所涌现，孩子王(301078.SZ)在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。若这次上市生效，孩子王将已毕“A+H”两地上市。

当作国内母婴零卖行业的龙头企业，孩子王比年来走出了一条通过经常并购已毕限制扩张与事迹增长的说念路。但是，激进的并购背后，是飞速膨大至19.32亿元的商誉、捏续走低的门店筹画扫尾，以及创始鼓动们的接踵减捏。

16亿并购乐友、溢价500%收购丝域，

孩子王“买”出事迹回暖

招股书涌现，孩子王的创始东说念主是“创业老兵”汪开国，2009年，汪开国卖掉了其一手创办的五星电器，套现数亿资金，创办了孩子王，在业内创举“商品＋工作＋应对”的大店生意形态，主要从事母婴童商品零卖及升值工作，主营业务包括母婴童商品销售、母婴工作、供应商工作、告白业务和平台工作等。

抑止2025年9月30日，孩子王提供来自600多个第三方品牌的居品，公司的自有品牌组合包括15多个品牌。据弗若斯特沙利文的贵寓，于2024年按GMV计，孩子王在中国母婴童居品及工作商场排行第一，商场份额为0.3%。

2021年10月，孩子王在深交所创业板上市，刊行价为5.77元，募资6.3亿元。上市以来，孩子王的事迹如同坐上“过山车”。过往财报涌现，2021年至2023年，该公司归母净利润永别同比下滑48.44%、39.44%和13.92%。

事迹颓落主要源于该公司营收结构相对单一，主要收入来自于自营的母婴居品零卖部分，其中，奶粉孝敬了近半收入。此外，公司重金钱运营形态也加重了孩子王的资金和筹画压力。

不外，近两年，孩子王的事迹又运转舒适回升。据招股书，2022年、2023年、2024年及2025年前9个月(以下简称“认知期”)，孩子王录得营收永别为85.2亿元、87.53亿元、93.37亿元、73.49亿元；期内利润永别为1.2亿元、1.21亿元、2.05亿元、2.29亿元。

但事迹回暖主如果靠孩子王多量砸金“买买买”。2023年，孩子王围绕“扩品类、扩赛说念、扩业态”淡薄“三扩”计谋。

据统计，2023年至2024年，孩子王以统统16亿元的价钱已毕对乐友国外的全资控股；2024年12月，孩子王又以1.62亿元现款收购上海幸研生物科技有限公司60%股权，布局护肤好意思妆赛说念；本年7月，孩子王再度以16.5亿元收购了丝域集团，该往来估值溢价率超500%，业务扩展到头皮及头发照应商场。

2024年，乐友国外为孩子王孝敬过半的净利润，若剔除这部分并表利润，孩子王归母净利润已毕7672万元，远不足其2022年。此外，2024年，刨去乐友国外并表，孩子王已毕营收77.1亿元，而乐友国外的营业收入16.2亿元，也即是说，孩子王收入是乐友国外的4.8倍，但其归母净利润却不如乐友国外。

商誉激增、欠债翻倍，

多家主要鼓动先后减捏

尽管扩张带来了营收和利润数字上的回暖，但经常的溢价收购使得公司商誉急剧膨大。

财报涌现，抑止本年三季度末，孩子王的商誉同比加多147.1%至19.32亿元，仅收购丝域实业一项，展望就将新增约14亿元的商誉，这些商誉畴昔若因收购主义事迹不达预期而发生减值，将对公司利润形成要紧冲击。

据弗若斯特沙利文的贵寓，于2024年按GMV计，丝域集团在中国头皮及头发照应商场该商场排行第一，商场份额为3.3%。抑止2025年9月30日，孩子王母婴童业务有1143家门店，若加上丝域集团的超2500家养发门店，公司掌控的线下触点已杰出3600个。

2024年及本年一季度，丝域实业处于盈利景色，已毕的营业收入永别为7.23亿元、1.44亿元，归母净利润永别为1.81亿元、2660.98万元。

为支付收购款项，公司还通过子公司苦求了边远贷款。

财报涌现，由于收购丝域生物(曾用名为丝域实业)，将其纳入归拢报表畛域，抑止本年三季度末，孩子王其他流动欠债达3499.76万元，与上年年末比较加多了41.35%；永远借款高达20.44亿元，较上年年末的8.38亿元飙增144%，主要原因是新增并购贷款；短期借款达1.5亿元，主要原因是公司银行借款加多。抑止三季度末，孩子王捏有的现款及现款等价物为10.26亿元。

此外，记者留心到，收购丝域的部分资金来自原决议用来扩张门店的资金。

公司公告涌现，孩子王曾于2023年刊行可周折公司债券召募资金净额约10.24亿元，原决议主要用于零卖末端建造和智能化物流中心建造表情。但是，2024岁首，公司调减了原门店建造项算计打算资金，转而投向“门店升级纠正表情”和华北灵巧物流基地。2025年6月，公司决定将“门店升级纠正表情”中的4.29亿元召募资金用途变更为“丝域实业收购表情”。

值得一提的是，比年来，孩子王中枢业务的运营扫尾濒临挑战，自有品牌直营门店的筹画数据捏续走低。数据涌现，该公司直营门店的店均收入已从2018年的2414.92万元/年降至2024年的1248.46万元/年，坪效也大幅下滑，其赖以成名的“直营大店”形态正承受广阔压力。

当今，孩子王在A股的股价较历史高点已跌去超50%，市值挥发逾170亿元。抑止2025年12月11日，孩子王股价为9.72元，总市值约123亿元。

与此同期，包括创始东说念主一致举止东说念主南京千秒诺、进军机构鼓动高瓴旗下HCMKW在内的多家鼓动，在昔时一年里进行了大幅减捏，捏股比例权贵下落。

贵寓涌现，2024年9月至2025年9月，孩子王第一大鼓动江苏博念念达企业信息说合有限公司(简称：博念念达)捏股比例由24.84%降至22.01%；二鼓动南京千秒诺创业投资合股企业(简称：千秒诺)捏股比例由11.44%降至5.13%；原三鼓动HCMKW(HK)  Holdings Limited(简称：HCMKW)捏股比例由6.26%降至4.04%，跌至第四鼓动。

其中，博念念达为孩子王创始东说念主汪开国全资捏有，千秒诺与博念念达为一致举止东说念主星kong体育网，HCMKW为高瓴旗下机构，是孩子王A股上市前的进军计谋投资者。鼓动们的“用脚投票”，在一定进度上响应了老本商场对其刻下发展形态和畴昔出路的担忧。